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    知識課:市場對互聯網監管的悲觀情緒正在逐漸消減

    2022-01-25 來源:嘉實基金 關鍵詞: 基金 投資 理財

    2021年海外中資股市場呈現了一個“過山車”式行情,市場上把這一波殺跌主要的原因歸于嚴厲且密集的監管措施,尤其是平臺的反壟斷監管將多數人的對整個行業的信仰都有所破壞。那我們先需要拋開現象去看本質。去看一下這個反壟斷到底反的是什么?是不是真的就那么具有破壞力。

    文/劉珈吟 嘉實港股通新經濟指數(A類:501311/C類:006614)基金經理

    2021年海外中資股市場呈現了一個“過山車”式行情,市場上把這一波殺跌主要的原因歸于嚴厲且密集的監管措施,尤其是平臺的反壟斷監管將多數人的對整個行業的信仰都有所破壞。那我們先需要拋開現象去看本質。去看一下這個反壟斷到底反的是什么?是不是真的就那么具有破壞力呢?

    其實反壟斷并不是一個新鮮的話題。早在08年中國就出臺了《中華人民共和國反壟斷法》,但是當時依據的是工業文明時代的傳統反壟斷理論和立法經驗。自該法實施以來,我國數字經濟飛速發展,數字平臺作為新的市場主體,產生了許多新的經營模式和限制競爭現象,對現行反壟斷規則及其執法司法帶來巨大挑戰。

    所以我們看到了去年2月份,《國務院反壟斷委員會關于平臺經濟領域的反壟斷指南》正式頒布;其后就拉開 一系列的各類大大小小的監管措施。

    不止是中國,我們可以看到近年來歐盟、美國均持續加強針對互聯網平臺公司、科技公司的監管調查力度,其頻率、處罰力度均有所提高。去年歐盟陸續對某歌、某馬、某書、某果等幾個頭部互聯網公司都開展了反壟斷調查并且出具巨額的罰款,并出臺了《通用數據保護條例》《數字服務法》《數字市場法》等;而美國也在眾議院認定FAAG利用壟斷地位打壓創新,去年6月先后推出了6項反壟斷法案。

    可以看到,互聯網監管的重心隨著互聯網業態的發展而不斷演化,其內容、經濟行為、數據、安全等監管不斷延伸,從監管形勢、方法和領導機制上也在不斷的變化。所以互聯網板塊的價格和估值持續的下行,背后反映的是監管趨嚴下市場對互聯網公司未來盈利前景的擔憂。

    但是隨著整個板塊的估值逐漸走低,政策對板塊邊際影響也在逐漸走低。我們怎么去看這波估值壓力趨緩的信號呢?

    我們看到了,去年8月20日,十三屆全國人大常委會表決通過了個人信息保護法,解決了一件事,把互聯網的超額收益從哪兒來規范了;而10月9日,某外賣平臺反壟斷處罰落地,罰款金額34.4億元并退還12.89億元獨家保證金,這個罰款金額占營收的3%(比起上半年的巨頭占比4%的營收罰款被看起來是一個緩和的新號),是好于市場預期的;國家市場監督管理總局陸續也發布了關于對《互聯網平臺分類分級征求意見稿》《互聯網平臺落實主體責任指南征求意見稿》的公告;疊加中國監管機構關于互聯網和金融平臺相關問題的整改取得一定進展,包括最新國務院印發“十四五”數字經濟發展規劃,里面提到“到2025年,數字經濟邁向全面擴展期,數字經濟核心產業增加值占GDP比重達到10%”,所以市場現在對互聯網行業監管的悲觀情緒正在逐漸消減。盡管不能說這些政策已經全部落地了,但是監管邊界已經逐步清晰了。我們認為本輪政策監管的核心目的在于防止資本無序擴張,規范行業發展,推動平臺經濟服務于高質量發展和共同富裕,引導平臺承擔社會義務而非顛覆平臺經濟。

    我們如果從歐美市場經驗看,未來互聯網行業的監管是一個系統化、常態化的過程,也是推動互聯網行業健康發展的有力保障?;ヂ摼W公司底層網絡仍在,用戶需求仍在;強監管背景下并沒有改變用戶需求。監管大概率下只是影響短期波動,長期的走勢還是取決于企業自身和行業景氣度,公司對于技術長期的研發、業務的廣泛布局帶來的商業化潛力,促使公司長期保值持續增長的可能性。平臺型公司具有一定先發優勢,在流量紅利日益枯竭大背景下,如果沒有顛覆性技術變革,龍頭的行業地位很難被撼動。

    中國現在正處于新舊動能轉換和新興產業經濟興起的歷史進程中,而以互聯網為依托開展的經營活動產生的新業態、新商業模式是新經濟產業的重要體現。而以互聯網技術和新技術推動的新經濟又是我國目前經濟增長的新動能?;ヂ摼W科技資產作為我國的“核心資產”之一,同時也是新一輪科技革命和產業變革中重要的生產要素,強監管不會是“圍追堵截”,而會是“規范引導”。所以,投資者對于政策無需過分解讀和擔憂,我們相信在行業在經過健康的調整后,往往會帶來長期更好的發展。

    風險提示:基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件,了解基金的風險收益特征,特別是特有風險,并根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應?;鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業績不預示其未來業績,其他基金業績不構成本基金業績的保證。

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    知識課:市場對互聯網監管的悲觀情緒正在逐漸消減

    2022-01-25 來源:嘉實基金 關鍵詞: 基金 投資 理財

    2021年海外中資股市場呈現了一個“過山車”式行情,市場上把這一波殺跌主要的原因歸于嚴厲且密集的監管措施,尤其是平臺的反壟斷監管將多數人的對整個行業的信仰都有所破壞。那我們先需要拋開現象去看本質。去看一下這個反壟斷到底反的是什么?是不是真的就那么具有破壞力。

    文/劉珈吟 嘉實港股通新經濟指數(A類:501311/C類:006614)基金經理

    2021年海外中資股市場呈現了一個“過山車”式行情,市場上把這一波殺跌主要的原因歸于嚴厲且密集的監管措施,尤其是平臺的反壟斷監管將多數人的對整個行業的信仰都有所破壞。那我們先需要拋開現象去看本質。去看一下這個反壟斷到底反的是什么?是不是真的就那么具有破壞力呢?

    其實反壟斷并不是一個新鮮的話題。早在08年中國就出臺了《中華人民共和國反壟斷法》,但是當時依據的是工業文明時代的傳統反壟斷理論和立法經驗。自該法實施以來,我國數字經濟飛速發展,數字平臺作為新的市場主體,產生了許多新的經營模式和限制競爭現象,對現行反壟斷規則及其執法司法帶來巨大挑戰。

    所以我們看到了去年2月份,《國務院反壟斷委員會關于平臺經濟領域的反壟斷指南》正式頒布;其后就拉開 一系列的各類大大小小的監管措施。

    不止是中國,我們可以看到近年來歐盟、美國均持續加強針對互聯網平臺公司、科技公司的監管調查力度,其頻率、處罰力度均有所提高。去年歐盟陸續對某歌、某馬、某書、某果等幾個頭部互聯網公司都開展了反壟斷調查并且出具巨額的罰款,并出臺了《通用數據保護條例》《數字服務法》《數字市場法》等;而美國也在眾議院認定FAAG利用壟斷地位打壓創新,去年6月先后推出了6項反壟斷法案。

    可以看到,互聯網監管的重心隨著互聯網業態的發展而不斷演化,其內容、經濟行為、數據、安全等監管不斷延伸,從監管形勢、方法和領導機制上也在不斷的變化。所以互聯網板塊的價格和估值持續的下行,背后反映的是監管趨嚴下市場對互聯網公司未來盈利前景的擔憂。

    但是隨著整個板塊的估值逐漸走低,政策對板塊邊際影響也在逐漸走低。我們怎么去看這波估值壓力趨緩的信號呢?

    我們看到了,去年8月20日,十三屆全國人大常委會表決通過了個人信息保護法,解決了一件事,把互聯網的超額收益從哪兒來規范了;而10月9日,某外賣平臺反壟斷處罰落地,罰款金額34.4億元并退還12.89億元獨家保證金,這個罰款金額占營收的3%(比起上半年的巨頭占比4%的營收罰款被看起來是一個緩和的新號),是好于市場預期的;國家市場監督管理總局陸續也發布了關于對《互聯網平臺分類分級征求意見稿》《互聯網平臺落實主體責任指南征求意見稿》的公告;疊加中國監管機構關于互聯網和金融平臺相關問題的整改取得一定進展,包括最新國務院印發“十四五”數字經濟發展規劃,里面提到“到2025年,數字經濟邁向全面擴展期,數字經濟核心產業增加值占GDP比重達到10%”,所以市場現在對互聯網行業監管的悲觀情緒正在逐漸消減。盡管不能說這些政策已經全部落地了,但是監管邊界已經逐步清晰了。我們認為本輪政策監管的核心目的在于防止資本無序擴張,規范行業發展,推動平臺經濟服務于高質量發展和共同富裕,引導平臺承擔社會義務而非顛覆平臺經濟。

    我們如果從歐美市場經驗看,未來互聯網行業的監管是一個系統化、常態化的過程,也是推動互聯網行業健康發展的有力保障?;ヂ摼W公司底層網絡仍在,用戶需求仍在;強監管背景下并沒有改變用戶需求。監管大概率下只是影響短期波動,長期的走勢還是取決于企業自身和行業景氣度,公司對于技術長期的研發、業務的廣泛布局帶來的商業化潛力,促使公司長期保值持續增長的可能性。平臺型公司具有一定先發優勢,在流量紅利日益枯竭大背景下,如果沒有顛覆性技術變革,龍頭的行業地位很難被撼動。

    中國現在正處于新舊動能轉換和新興產業經濟興起的歷史進程中,而以互聯網為依托開展的經營活動產生的新業態、新商業模式是新經濟產業的重要體現。而以互聯網技術和新技術推動的新經濟又是我國目前經濟增長的新動能?;ヂ摼W科技資產作為我國的“核心資產”之一,同時也是新一輪科技革命和產業變革中重要的生產要素,強監管不會是“圍追堵截”,而會是“規范引導”。所以,投資者對于政策無需過分解讀和擔憂,我們相信在行業在經過健康的調整后,往往會帶來長期更好的發展。

    風險提示:基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件,了解基金的風險收益特征,特別是特有風險,并根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應?;鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業績不預示其未來業績,其他基金業績不構成本基金業績的保證。

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